Kryzys bankowy wp?yn?? na rynki finansowe, wprowadzaj?c wiele zmian. Eksperci VIG/C-QUADRAT TFI dokonali analizy wp?ywu problemów sektora bankowego na obligacje krajowe, akcje spó?ek europejskich i ameryka?skich, oraz sytuacj? na rynkach globalnych i polskim.
Obligacje krajowe
Marzec by? niew?tpliwie jednym z bardziej dynamicznych miesi?cy w minionych kwarta?ach. Wszystko za spraw? problemów w sektorze bankowym. W Stanach Zjednoczonych upad?y m.in. Silicon Valley Bank oraz Signature Bank. Ameryka?scy decydenci zareagowali na to zwi?kszeniem p?ynno?ci sektora bankowego, aby unikn?? kolejnych bankructw. W Europie za?, Credit Suisse – jeden z najwi?kszych szwajcarskich banków – zosta? przej?ty przez UBS. Wi?za?o si? to z umorzeniem 17 mld USD obligacji AT1 (tzw. CoCos). Wydarzenia te odcisn??y swoje pi?tno na segmencie obligacji podporz?dkowanych w Europie, doprowadzaj?c do silnej przeceny podobnych instrumentów. Znamienny jest fakt, ?e w Polsce ?aden z banków nie wyemitowa? tego typu obligacji (konwertowanych na kapita?).
W nast?pstwie problemów w sektorze bankowym nast?pi? istotny spadek rentowno?ci obligacji skarbowych, poniewa? rynki coraz silniej zacz??y wycenia? ryzyko recesji gospodarczej. Strach o recesj? jest jednak obcy bankom centralnym, które kontynuowa?y zacie?nianie polityki pieni??nej. Ameryka?ski Fed podniós? stopy procentowe o 0,25 pkt proc., a Europejski Bank Centralny o 0,5 pkt proc. Pomimo kontynuacji cyklu zacie?niania polityki pieni??nej przez najwi?ksze banki centralne, chwilowy kryzys w sektorze bankowym zmieni? nastroje w?ród inwestorów obligacyjnych.
Pomimo tak turbulentnego ?rodowiska, najwi?kszym zaskoczeniem okaza?o si? ni?sze ni? mo?na by teoretycznie oczekiwa? rozszerzenie spreadów kredytowych. W zwi?zku z napi?ciami w sektorze bankowym i ratowaniem niegdy? jednego z najwi?kszych banków na ?wiecie, przecena obligacji korporacyjnych, zw?aszcza high-yield (o podwy?szonym ryzyku inwestycyjnym), okaza?a si? rachityczna. Z racji tego, ?e obligacje zagraniczne maj? zwykle sta?y kupon, to ich wycen broni? spadek rentowno?ci obligacji skarbowych, a skromny wzrost spreadów nie przeszkodzi? high-yieldom odnotowa? zyski.
Na krajowym rynku dzia?o si? niewiele w porównaniu z wydarzeniami za granic?. Na rynku wtórnym nie obserwowali?my nerwowych ruchów, a ceny oscylowa?y w okolicach widzianych miesi?c wcze?niej. Na rynku pierwotnym odby?o si? kilka emisji skierowanych g?ównie do inwestorów indywidualnych. Niew?tpliwie jest to trudny okres na pozyskiwanie kapita?u d?u?nego przez spó?ki. Eksperci VIG/C-QUADRAT TFI zauwa?aj?, i? mimo obecnie istotnie wy?szych stawek WIBOR ni? w poprzednich latach, emitenci musz? oferowa? wy?sze mar?e, aby emisje dochodzi?y do skutku.
Obligacje skarbowe zaliczy?y bardzo udany miesi?c. Ceny papierów rz?dowych ros?y (rentowno?ci spada?y) w my?l zasady, ?e w przypadku wzrostu niepewno?ci na rynkach finansowych, d?ug skarbowy pe?ni rol? bezpiecznej przystani. W marcu rentowno?ci obligacji 10-letnich spad?y z poziomu 6,54% do 6,06%, co przynios?o d?ugoterminowym funduszom d?u?nym poka?ne zyski (wyniki oscylowa?y w przedziale 1,5% – 2,0%). Pozytywnego sentymentu do polskich obligacji nie popsu? nawet wst?pny odczyt inflacji. Co prawda, na danych rocznych inflacja obni?y?a si? do poziomu 16,2%, ale dynamiki miesi?czne (+1,1%) ca?y czas zaskakuj? in plus. Bie??cy rok zacz?? si? bardzo dynamicznie i wygl?da na to, ?e kolejne miesi?ce mog? równie? obfitowa? w wiele interesuj?cych zwrotów akcji na rynkach d?u?nych, zarówno krajowym jak i globalnych.
Rynki globalne – akcje
Pomimo faktu, ?e sytuacja na globalnym rynku akcji jest dynamiczna i nadal pozostaje pod wp?ywem polityki wiod?cych banków centralnych, to jednak pierwszy kwarta? 2023 roku by? bardzo dobry dla inwestorów rynku akcji. Znakomita wi?kszo?? globalnych indeksów zaliczy?a wysokie jednocyfrowe lub solidne dwucyfrowe stopy zwrotu.
Niemniej, walka z inflacj? sta?a si? priorytetem dla wi?kszo?ci banków centralnych – nawet kosztem wzrostu gospodarczego oraz poziomu zatrudnienia.
Takie post?powanie stanowi negatywny scenariusz dla rynku akcji, a w szczególno?ci dla spó?ek wra?liwych na wzrost stóp procentowych. Jak do tej pory najbardziej wra?liwym sektorem okaza? si? sektor bankowy. Zarzewie kryzysu bankowego, które pojawi?o si? w USA zosta?o co prawda ugaszone dzi?ki natychmiastowej reakcji Fed, ale nie oznacza to ko?ca problemów.
Dzia?anie Fed-u okre?lane jako „brudne QE” (po?yczki udzielane bankom ameryka?skim) powoduje zwi?kszenie bilansu ameryka?skiego banku centralnego, jednak mechanizm dzia?ania jest zgo?a inny ni? podczas kryzysu nieruchomo?ciowego z lat 2007-2008. Dodatkowo, utrzymywanie wysokich stóp procentowych hamuje ameryka?sk? gospodark?, co najlepiej wida? na przyk?adzie spadku aktywno?ci w bran?y nieruchomo?ci. Widzimy to w szczególno?ci na rynku nieruchomo?ci komercyjnych, który jest najbardziej dotkni?ty powy?szymi czynnikami.
Zdaniem ekspertów VIG/C-QUADRAT TFI, w tych warunkach rynkowych, w dalszym ci?gu mo?emy si? spodziewa? spadku zagregowanego poziomu prognozowanych zysków ameryka?skich spó?ek. Presja na wyniki finansowe spó?ek znajduje swoje odzwierciedlenie w stopniowo pogarszaj?cych si? danych z rynku pracy. Docelowo, wzrost poziomu bezrobocia powinien zmniejszy? impuls inflacyjny w gospodarce.
W tym otoczeniu – w opinii Zarz?dzaj?cych – warto mie? nieco wy?szy poziom gotówki w portfelu, poniewa? wyceny akcji spó?ek europejskich i ameryka?skich znajduj? si? wyra?nie powy?ej swoich d?ugoterminowych ?rednich.
Rynek krajowe – akcje
Polska wróci?a do „starego modelu”, czyli gie?dy dwóch pr?dko?ci: du?e spó?ki – zw?aszcza te z udzia?em Skarbu Pa?stwa s? wyceniane bardzo nisko, a wiod?ce ?rednie i ma?e spó?ki s? wyceniane coraz wy?ej i kontynuuj? proces zmniejszania dyskonta wycenowego do swoich zagranicznych odpowiedników. To bardzo pozytywny sygna?, który ?wiadczy o wysokiej jako?ci zarz?dzania w polskim sektorze prywatnym.
Co dalej? W krótkim czasie uwa?amy, ?e powsta?a zbyt du?a dysproporcja w poziomach wycen pomi?dzy du?ymi a ?rednimi i ma?ymi spó?kami. Wydaje nam si?, ?e du?e spó?ki maj? obecnie wi?kszy potencja? do aprecjacji – oceniaj? eksperci VIG/C-QUADRAT TFI.
Zwracaj? równie? uwag? na fakt, ?e dwucyfrowa inflacja wp?ywa na wyniki spó?ek w wielu bran?ach. Przy braku bardziej restrykcyjnej polityki monetarnej mo?e to – paradoksalnie – wp?yn?? pozytywnie na rynek akcji jako sposób „zabezpieczenia przed inflacj?”. Za g?ówny czynnik ryzyka wskazuj? na nadmierne „karanie” dodatkowymi obci??eniami sektora bankowego, zw?aszcza w ?rodowisku powa?nego kryzysu zaufania na rynku europejskim i ameryka?skim.
