• Krach obligacji skarbowych w Wielkiej Brytanii nie stanowi? powtórki kryzysu d?ugu publicznego strefy euro, a raczej wywo?any ryzykiem utraty p?ynno?ci wypadek rynkowy, który zagrozi? stabilno?ci finansowej – wynika z analiz Allianz Trade. Poniewa? swapy ryzyka kredytowego (CDS) dla Wielkiej Brytanii nie pod??y?y ?cie?k? wzrostu rentowno?ci obligacji skarbowych, to ryzyko utraty p?ynno?ci raczej ni? ryzyko kredytowe spowodowa?o zmiany na rynku obligacji skarbowych. Nie dosz?o tu równie? do konfliktu o dominacj? finansowa pomi?dzy bankami centralnymi i rynkami, poniewa? Bank Anglii dzia?a? jako mechanizm ochronny na rzecz a nie przeciwko rynkom. Zdaniem Allianz Trade wysokie ryzyko dla stabilno?ci finansowej spowoduje wzrost liczby banków centralnych wywieraj?cych nacisk na podnoszenie stóp krótkoterminowych przy jednoczesnym utrzymaniu stóp d?ugoterminowych pod kontrol?.
• Obrót na rynku brytyjskich obligacji pa?stwowych b?dzie przez pewien czas wyboisty. Ale Wielka Brytania nie stanowi wyj?tku, je?li chodzi o ryzyko p?ynno?ci. Ryzyko to uderzy?o j? jako pierwsz? w zwi?zku z niefortunn? interakcj? sygna?ów polityki monetarnej (zacie?nianie) i fiskalnej (luzowanie). Z analiz Allianz Trade wynika, ?e podobne ryzyko utraty p?ynno?ci mo?e wyst?pi? g?ównie w strefie euro, ale te? w USA, poniewa? zmienno?? na rynku obligacji osi?gn??a poziomy niewidziane od prze?omu lat 2008-09, a bezpieczne zabezpieczenia pozostaj? rzadkie.
• Allianz Trade uwa?a, ?e Bank Anglii b?dzie musia? pozosta? “kredytodawc? ostatniej szansy” d?u?ej ni? tylko do ko?ca pa?dziernika i prze?o?y? na pó?niej swój program zacie?niania ilo?ciowego celem przywrócenia pewno?ci. Potrzebny jest te? nadal realny zwrot polityki fiskalnej, wykraczaj?cy poza rezygnacj? z obni?ki podatków dla 45% najlepiej zarabiaj?cych (co pozwoli zaoszcz?dzi? 2,5 mld GBP). W obecnej formie, pakiet fiskalny popchnie brytyjski deficyt fiskalny ku poziomowi zbli?onemu do -7% PKB w 2023 r., a d?ug publiczny do 103% PKB. W zwi?zku z tym wszystkie oczy b?d? zwrócone na ?rednio-terminow? ?cie?k? fiskaln?, któr? kanclerz skarbu najprawomocniej przedstawi ju? w tym miesi?cu, maj?c na uwadze kryzys. Poniewa? wy?sze o +100bp stopy skarbowe s? równe wysi?kom fiskalnym na poziomie 0,5% PKD dla stabilizacji d?ugu, a tak?e w zwi?zku ze zbli?aj?cymi si? wyborami parlamentarnymi, ryzyko pogorszenia si? sytuacji fiskalnej w kontek?cie potencjalnego wzrostu na poziomi ok. +1% pozostaje bardzo wysokie. W zwi?zku z tym wydaje si?, ?e planowane na 31 pa?dziernika rozpocz?cie transakcji sprzeda?y obligacji skarbowych na poziomie 10 mld GBP na kwarta? b?dzie trudne.
• W ?wietle wysokiego podwójnego deficytu nie mo?na wykluczy? dalszego spadku warto?ci GBP – wynika z analiz Allianz Trade. Je?li wiarygodno?? fiskalna zostanie zakwestionowana ponownie do ko?ca listopada, mo?emy spodziewa? si? spadku o -7% wzgl?dem USD. W tak wra?liwym otoczeniu Bank Anglii b?dzie zmuszony do szybszego podnoszenia stóp procentowych (do 4% pod koniec 2022 r., co stanowi? b?dzie wynik wy?szy o 150bp w porównaniu do uprzednich przewidywa?), ale przy ograniczonym wp?ywie na PKB.
• Wy?sze koszty finansowania mog? spowodowa? wzrost ryzyka korporacyjnego – wynika z analiz Allianz Trade. Dodatkowe zwi?kszenie stóp o +150 bps spowoduje spadek mar? korporacyjnych o niemal?e -2pp i wzrost stóp procentowych kredytów bankowych dla firm o +130 bps. Bufory podatkowe s? nadal o 35% wy?sze wzgl?dem poziomów z 2019 r., ale skoncentrowane s? g?ównie w r?kach du?ych firm. W zwi?zku z tym potencjalne warunki skrajne w zakresie p?ynno?ci w po??czeniu ze wzrostem kosztów energii zwi?ksz? udzia? MSP nara?onych na ryzyko upad?o?ci do poziomu powy?ej 20% w Wielkiej Brytanii, czy do poziomów sprzed Covid-u. Generalnie przewidujemy wzrost poziomu upad?o?ci przedsi?biorstw do +15% powy?ej poziomów sprzed Covid-u w 2023 r. (do 25.400 przypadków).
Rynki natychmiast zacz??y podwa?a? masywny brytyjski pakiet luzowania fiskalnego, który mia? by? w ca?o?ci finansowany dodatkowymi emisjami obligacji w sytuacji, gdzie Bank Anglii mia? rozpocz?? sprzeda? obligacji skarbowych. Rezygnacja z obni?ki podatków dla najlepiej zarabiaj?cych jest krokiem w dobrym kierunku, ale wej?cie na wiarygodna ?cie?k? ?rednioterminowa b?dzie wymaga? wi?cej. Dnia 23 wrze?nia kanclerz skarbu Kwasi Kwarteng og?osi? ambitny pakiet wydatkowania na poziomie ok. 7% PKB (lub ponad 200 mld GBP) na okres kolejnych dwóch lat celem zwalczenia kryzysu energetycznego. Pakiet przewidywa? ci?cia podatkowe na poziomie 45 mld GBP, które mia?y by? finansowane dodatkowymi po?yczkami i stanowi?y najwi?kszy przejaw luzowania fiskalnego od 1972 r., wi?kszy o 15 mld GBP ni? przewidywano. Odpowiada on ponad 50% pakietu Covid-owego ??cznie i powinien spowodowa? wzrost d?ugu publicznego do 103% PKB w 2023 r. z poziomu 96% w 2022 r., co spowodowa?oby deficyt bud?etowy na poziomie -7% PKB.
Og?oszenie bod?ca fiskalnego w czasie, gdy Wielka Brytania posiada znaczny deficyt obrotów bie??cych i gdy Bank Anglii mia? rozpocz?? zacie?nianie ilo?ciowe wywo?a?o kryzys zaufania na rynkach. Warto?? funda wzgl?dem dolara ameryka?skiego spad?a gwa?townie 23 wrze?nia (-3,5%), osi?gaj?c najni?szy poziom od 1985 r. Cho? ostatnie og?oszenie Banku Anglii o zaanga?owaniu si? w celowane zakupy QE d?ugoterminowych brytyjskich obligacji skarbowych przynios?o rynkowi niewielk? ulg?, efekt ten b?dzie z pewno?ci? krótkoterminowy, poniewa? nie podj?to w pe?ni dzia?a? nacelowanych na przyczyny tej wyprzeda?y. Zwrot w zakresie ci?? podatkowych dla osób o wy?szych dochodach da? walucie nieco odetchn??, ale droga do odzyskania wiarygodno?ci fiskalnej i rz?dowej jest nadal d?uga. W ko?cu koszt tej cz??ci pakietu by? najmniejszy, przez co nie rozwiano w?tpliwo?ci co do finansowania deficytu fiskalnego.
Inwestycje portfelowe stanowi? niezwykle istotne ?ród?o finansowania zewn?trznego w Wielkiej Brytanii, szczególnie w ostatnich latach. Tym niemniej, utrata zaufania dla pa?stwa ze strony inwestorów z pewno?ci? mo?e przynie?? problemy. Dla PKB mo?e by? to powa?ny problem, poniewa? waluta jest silnie negatywnie skorelowana z awersj? do ryzyka. W przypadku “nag?ego zatrzymania” wp?ywów kapita?owych, obroty bie??ce mog?yby ulec praktycznie natychmiastowemu odwróceniu, co za? spowodowa?oby (dalszy jeszcze) spadek warto?ci waluty.
Modele wyceny FX wskazuj?, ?e cho? wycena GBP ju? jest zani?ona, nie jest to najta?sza waluta – w?ród walut krajów G10 najgorsze pozycje zajmuj? szwedzka korona (SEK), norweska korona (NOK) i japo?ski jen (JPY). Nale?y zauwa?y?, ?e model FEER, który uwzgl?dnia dynamik? sektora zewn?trznego sugeruje, i? wycena funta jest nadal zawy?ona, pomimo znacznego deficytu obrotów bie??cych w Wielkiej Brytanii. W uj?ciu zbiorczym, modele wskazuj?, ?e GBP nie jest tak na prawd? szczególnie tani, przez co nie mo?na wykluczy? dalszego spadku warto?ci.
Je?li skoncentrujemy si? na za?o?eniach modelu FEER i przyjmiemy, i? konieczna jest pe?na korekta obrotów bie??cych, przybli?one szacunki wskazuj?, ?e warto?? funta powinna spa?? o niemal?e 30% w uj?ciu realnym efektywnym. Dla pary walutowej GBP-USD wymagany by?by spadek na poziomie 7%. To powiedziawszy, polityka monetarna powinna odegra? tu istotn? rol?, a Bank Anglii powinien zacz?? podnosi? stopy procentowe szybciej i z ca?? pewno?ci? silniej ni? przewidywano, co powinno zapewni? walucie pewne – cho? ograniczone – wsparcie. W ko?cu wy?sze stopy procentowe powinny mie? wp?yw zarówno na ju? anemiczny wzrost, jak i na stron? fiskaln?. Do czasu og?oszenia planów polityki monetarnej i szczegó?ów planu fiskalnego przewidujemy, ?e funt pozostanie walut? wysoce zmienn?, ulegaj?c? wp?ywom pojawiaj?cych si? informacji z frontu fiskalnego.
Wszystkie oczy b?d? zwrócone na ?rednio-terminowy plan fiskalny, który mo?e zosta? zaprezentowany ju? w tym miesi?cu. Zapewnienie wiarygodno?ci b?dzie wymaga? czego? wi?cej ni? tylko rezygnacji z ci?? podatkowych, które powinny zredukowa? pakiet luzuj?cy o 2,5 mld GBP. W szczególno?ci bardzo optymistyczny docelowy wzrost roczny na poziomie +2,5% nale?y porównywa? z przesz?ymi wynikami na poziomie +2,1% notowanymi w latach 2010-15, czy 1,9% wzrostem po referendum w sprawie Brexitu i przed kryzysem wywo?anym Covid-19. Dla kontekstu nale?y wskaza?, ?e potencjalny wzrost realnego PKB Wielkiej Brytanii od Brexitu obni?y? si? do +1% rocznie.
Przewidujemy, ?e pakiet fiskalny zapewni dodatkowy wzrost o +1,1pp po up?ywie jednego roku, co w uj?ciu netto powinno da? jedynie +0,1pp (patrz Tabela 2). To nie wystarczy dla stabilizacji d?ugu publicznego, szczególnie w kontek?cie rosn?cych stóp procentowych, które wymagaj? dodatkowych korekt fiskalnych (wy?sze o 100bps stopy skarbowe s? równe wysi?kom fiskalnym odpowiadaj?cym 0,5% PKB).
W mi?dzyczasie Bank Anglii mo?e by? zmuszony pozosta? “kredytodawc? ostatniej szansy” d?u?ej ni? tylko do po?owy pa?dziernika i prze?o?y? na pó?niej swój program zacie?niania ilo?ciowego (QT) celem przywrócenia pewno?ci. Bank Anglii musia? sobie przypomnie?, ?e jego zadaniem jest nie tylko równowa?enie wzrostu stóp i ryzyka recesji, ale te? zapewnianie stabilno?ci finansowej. Dla wielu inwestorów po??czenie rozbudowanego pakietu fiskalnego i agresywnego “jastrz?biego” stanowiska monetarnego sta?o si? sygna?em do sprzeda?y obligacji skarbowych. Maj?c na wzgl?dzie ju? trudne warunki p?ynno?ciowe, spowodowa?o to spiral? spadkow? wraz ze wzrostem zmienno?ci, co doprowadzi?o do ci?cia mar?, jeszcze pogarszaj?c sytuacj? p?ynno?ciow?, a? do zupe?nej zapa?ci animacji rynku. By zapobiec kryzysowi systemowemu, Bank Anglii musia? opó?ni? realizacj? swych planów w zakresie zacie?niania ilo?ciowego (GT) i interweniowa? jako animator rynku ostatniej szansy poprzez wznowienie zakupu obligacji skarbowych (zakupy na poziomie 5 mld GBP przez okres 13 dni, na ??czn? kwot? 65 mld BGP). Krach obligacji skarbowych nie stanowi? powtórki kryzysu d?ugu publicznego ostatnio widzianego w strefie euro w 2012 r., a raczej wywo?any ryzykiem utraty p?ynno?ci wypadek rynkowy. Poniewa? swapy ryzyka kredytowego dla Wielkiej Brytanii nie pod??y?y ?cie?k? wzrostu rentowno?ci obligacji skarbowych, to ryzyko utraty p?ynno?ci a nie ryzyko kredytowe spowodowa?o zmiany na rynku obligacji skarbowych. Nie dosz?o tu równie? do konfliktu o dominacj? finansowa pomi?dzy bankami centralnymi i rynkami, poniewa? Bank Anglii dzia?a? jako mechanizm ochronny na rzecz a nie przeciwko rynkom.
Od czasu pojawienia si? og?osze? bud?etowych rynki przewiduj?, ?e brytyjskie stopy procentowe powinny osi?gn?? szczyt w wysoko?ci 6% przysz?ego lata, osi?gaj?c tym samym ponad dwukrotnie wy?szy poziom od obecnego 2,25%. Bardziej agresywne podnoszenie stóp procentowych sprzyja?oby wzrostowi warto?ci GBP powy?ej 1,10/USD, co jest czynnikiem kluczowym w utrzymaniu inflacji w ryzach. Efekt przeniesienia na ceny importowe w Wielkiej Brytanii jest jednym z najwy?szych w krajach rozwini?tych, jako ?e ocenia si?, i? 55% ceny importowej odzwierciedla zmiany kursów walutowych – w porównaniu do np. 10% w Niemczech, czy 5% we Francji. Ponadto 30% wydatków konsumenckich zale?y od importu. Patrz?c wi?c na historyczny efekt przeniesienia Allianz Trade zauwa?a, ?e obni?enie warto?ci o -10% oznacza?oby wzrost inflacji o niemal?e +3pp w ci?gu jednego roku. Z drugiej strony, zwi?kszenie wzrostu jest ograniczone, poniewa? przewiduje si?, ?e spadek wzrostu PKB prze?o?y si? na zmian? cen eksportowych na poziomie odpowiadaj?cym jedynie 40% zmiany kursów walutowych . Efekt przeniesienia mo?e by? jeszcze ni?szy, maj?c na wzgl?dzie niski poziom wzrostu globalnego i najni?szych szacunkach dla wzrostu handlu globalnego od roku 2019 (+1,2%) . W zwi?zku z tym Allianz Trade uwa?a, i? celem kompensacji rosn?cej inflacji Bank Anglii b?dzie musia? zwi?kszy? stopy procentowe do 4% do ko?ca 2022 r., a nast?pnie wstrzyma? wprowadzanie zmian w tym zakresie w 2023 r.
Obrót na rynku brytyjskich obligacji pa?stwowych b?dzie przez pewien czas wyboisty. Ale Wielka Brytania nie stanowi wyj?tku, je?li chodzi o ryzyko p?ynno?ci. Ryzyko to uderzy?o j? jako pierwsz? w zwi?zku z niefortunn? interakcj? sygna?ów polityki monetarnej i fiskalnej. Podobne ryzyko utraty p?ynno?ci mo?e wyst?pi? w strefie euro i USA, poniewa? zmienno?? na rynku obligacji osi?gn??a poziomy niewidziane od kryzysu finansowego z 2008 r., a bezpieczne zabezpieczenia pozostaj? rzadkie. Allianz Trade uwa?a, ?e obligacje skarbowe pa?stw strefy euro s? bardziej nara?one na ryzyko.
Z krachu brytyjskich obligacji skarbowych Allianz Trade wyci?ga nast?puj?ce wnioski:
• Poza mo?liwo?ci? wywo?ania recesji, ryzyko stabilno?ci finansowej mo?e ograniczy? zwi?kszanie stóp procentowych i doprowadzi? do zwrotu w polityce monetarnej.
• Krach brytyjskich obligacji skarbowych mo?e oznacza? koniec sekwencjonowania QE, gdzie zakupy obligacji i zwi?kszanie stóp uwa?ano za wzajemnie wykluczaj?ce si?. Nowe model dzia?ania mo?e obejmowa? wywieranie przez banki centralne presji na podnoszenie stóp krótkoterminowych przy jednoczesnym utrzymaniu stóp d?ugoterminowych pod kontrol? (sp?aszczanie krzywej rentowno?ci).
• Nie nale?y porównywa? obecnego cyklu podnoszenia stóp do cykli z lat 70. i 80. XX wieku, poniewa? system finansowy jest obecnie du?o bardziej wra?liwy na zmienno?? stóp procentowych w zwi?zku z zakresem finansjalizacji, stosowania d?wigni finansowej i ekspozycji na instrumenty pochodne. Do zarz?dzania poziomem zmienno?ci przywi?zywa? si? teraz b?dzie znacznie wi?ksz? wag? w polityce monetarnej.
• Bank centralny nadal b?dzie mie? wp?yw na sytuacj?, ale dotyczy? to b?dzie jedynie aktywów koniecznych dla funkcjonowania systemu finansowego (aktywa bezpieczne, kwalifikuj?ce si? do operacji maj?cych na celu regulacj? polityki monetarnej). Zwi?kszy to rozwidlenie cenowe, poniewa? aktywa te stanowi? b?d? uciele?nienie premii za dogodno??.
Indeks FTSE 100 pozostaje odporny, pomimo ostatniej zmienno?ci poziomu dochodu sta?ego, ale premia za ryzyko wzros?a. Przez wi?ksz? cz??? 2022 r. wyniki FTSE 100 by?y lepsze ni? wyniki pozosta?ych rynków ?wiatowych dzi?ki typowego dla tego indeksu nastawienia “defensywnego” oraz wzgl?dnie wysokiej wadze sektorów towarowych, które skorzysta?y na super cyklu towarowym. Jednocze?nie, je?li chodzi o stron? przychodów, fakt, i? wi?kszo?? spó?ek tworz?cych FTSE 100 generuje przychody raczej poza Wielk? Brytani? (~75%) jednocze?nie wykazuj?c przychody w GBP powoduje klasyfikacj? FTSE 100 jako aktywa o niskiej zale?no?ci od sytuacji w Wielkiej Brytanii, powoduj?c wzrost lub zapobiegaj?c spadkowi strukturalnemu wykazywanych zysków. W konsekwencji, nawet je?li rynki brytyjskich obligacji skarbowych i kredytów korporacyjnych cechowa?y si? znacznym stopniem zmienno?ci, FTSE 100 zachowa? odporno??, a ci?g?y spadek warto?ci PKB pozytywnie kompensowa? pogarszaj?ce si? ?wiatowe warunki gospodarcze. Ta odporno?? strukturalna dotyczy jedynie 100 najwi?kszych graczy rynkowych. Najwi?ksze spó?ki z przedzia?u 101 do 305 tworz?ce indeks FTSE 250 osi?gn??y wyniki odpowiadaj?ce innym globalnym rynkom kapita?owym, g?ównie dlatego, ?e w obszarze tych 250 graczy podej?cie nie jest ju? tak defensywne i skoncentrowane na towarach, a g?ównym ?ród?em przychodów jest krajowy rynek brytyjski.
Ta odporno?? rynkowa zostanie wystawiona na prób? w najbli?szej przysz?o?ci, ale dane podstawowe nadal narzucaj? mu etykiet? “taniego”. Nawet je?li indeks FTSE 100 wykaza? swego rodzaju odporno?? w uj?ciu rok do roku, globalne spowolnienie gospodarcze musi wywrze? wp?yw strukturalny na bilanse firm brytyjskich, jako ?e przewiduje si?, i? globalna erozja popytu wywiera? b?dzie w najbli?szej przysz?o?ci niebagateln? presj?, szczególnie na firmy zale?ne od sytuacji na rynku towarowym. W tym zakresie analitycy nieustannie obni?aj? szacunki zarobków, przyspieszaj?c przewidywania dotycz?ce spadków bilansów w zwi?zku z przewidywanym globalnym spadkiem popytu. Warunki te wywiera? b?d? presj? na indeks do ko?ca roku. Tym niemniej, nawet uwzgl?dniwszy swego rodzaju konsensus co do ogólnych spadków cen, fakt, i? wyniki g?ównego indeksu plasuj? si? przy ni?szym kra?cu spektrum wska?nika cen do zarobków powoduje, ?e przyczepi?a si? do niego etykieta “ju? taniego”. Poza tym wzgl?dnie wysokie dywidendy i skupy akcji nieustannie wywieraj? dodatkow? presj?, szczególnie ?e niekwalifikuj?ca si? cz??? dywidend firm FTSE 100 ma swe ?ród?o w przychodach wyra?onych w USD celem zabezpieczenia inwestorów przed ryzykiem wynikaj?cym z os?abienia funta brytyjskiego. Na koniec, patrz?c z perspektywy sk?adu, wysoce defensywne i skoncentrowane na towarach podej?cie rynkowe w po??czeniu z wysok? koncentracj? ?rodków finansowych i nisk? ekspozycj? na akcje “wzrostowe”, które powinny zapewni? zabezpieczenie przed presj? ze strony stóp procentowych wynikaj?c? z aktywów o d?ugich okresach przep?ywów pieni??nych, powinno umo?liwi? indeksowi FTSE 100 utrzyma? ten poziom odporno?ci w najbli?szej przysz?o?ci. Poza tym fakt, ?e Bank Anglii wydaje si? by? gotowy do podj?cia interwencji, je?li sprawy zajd? za daleko na froncie p?ynno?ci i luzowania polityki fiskalnej (co powinno by? korzystne dla rynku lokalnego, szczególnie w zakresie firm FTSE 250), powinien umo?liwi? rynkom pewne odbicie cenowe pomimo ?rodków ochronnych przewidzianych w polityce. Powinno to doprowadzi? indeks FTSE 100 do poziomu zbli?onego do -2%/0% rocznie w 2022 r. oraz do niskich, ale dodatnich wskaza? w roku 2023.
W zwi?zku z przewidywanym wzrostem kosztów finansowania ro?nie ryzyko korporacyjne. W zwi?zku z odej?ciem od instrumentów kapita?owych oraz brakiem takiej odporno?ci, jak wykazana przez FTSE 100, wska?nik ryzyka korporacyjnego obra? t? sam? ?cie?k? jak jego europejskie odpowiedniki. Perspektywy obrania bardziej stromej i zak?adaj?cej utrzymanie wy?szych poziomów stóp przez d?u?szy okres czasu polityki monetarnej w po??czeniu z rosn?c? niepewno?ci? makroekonomiczn? w Wielkiej Brytanii prowadz? do strukturalnej zmiany wska?ników ryzyka kredytowego na ca?ej krzywej korporacyjnej. Tym niemniej, równie? dzi?ki niskim wolumenom przyznawanych kredytów korporacyjnych w funtach brytyjskich, wzrost kosztów finansowania nie odcisn?? si? jeszcze znacz?co na ?redniej warto?ci korporacyjnego kuponu d?u?nego w obrocie, która pozosta?a stabilna na poziomie oko?o 3,6% dla klasy inwestycyjnej. Jednocze?nie, g?ównie dzi?ki wi?kszemu ni? przewidywano pakietowi fiskalnemu i zakupom celowanym Banku Angielskiego, sytuacja w zakresie kredytów korporacyjnych w funtach brytyjskich skompensowa?a cz??ciowo ?rodki ochronne zapewniane przez polityk?, powoduj?c tym samym szalony wzrost ryzyka kredytowego.
Model rozk?adu korporacyjnego Allianz Trade wskazuje, ?e komponent zmienno?ci kapita?owej modelu nie odgrywa istotnej roli w ostatnio poszerzaj?cych si? spreadach korporacyjnych. G?ównymi czynnikami powoduj?cymi ostatnie zmiany wska?ników ryzyka kredytowego s? pogorszenie si? warunków gospodarczych (odzwierciedlonych w ufno?ci konsumenckiej) w zwi?zku z przekraczaj?c? przewidywania inflacj? oraz pasywnym wynikami bilansu Banku Anglii (wk?ad ze strony bilansu Banku Anglii). Obecnie obserwowane czynniki wskazuj? na wysoce niestabiln? sytuacj?, pogorszaj?ca si? koniunktura gospodarcza powodowa? b?dzie jeszcze wi?ksz? presj? na spready kredytowe, a efekt netto bilansowania QT i QE przyniesie kolejne wyzwania. Tym niemniej, silne dzia?ania fiskalne w po??czeniu z nadal wysokim poziomem odporno?ci brytyjskim firm, czy to w zakresie poziomu posiadanych ?rodków pieni??nych czy wska?ników obs?ugi zad?u?enia, pozwalaj? nam uzna?, ?e spready korporacyjne w funtach brytyjskich utrzymaj? si? na poziomie zbli?onym odpowiednio do 200bps i 600bps dla klasy inwestycyjnej i klasy wysokiej rentowno?ci (w porównaniu do obecnych poziomów 230bps i 660bps).
Pomimo raczej umiarkowanych i wskazuj?cych na wzgl?dn? odporno?? prognoz dla aktywów obarczonych ryzykiem, nale?y podkre?li? wysok? wra?liwo?? i zmienno?? rynku w zwi?zku z obserwowanymi obecnie czynnikami endogennymi i egzogennymi. W zwi?zku z tym, szczególnie je?li banki centralne pozostan? przy obecnie obj?tym “jastrz?bim” odej?ciu polegaj?cym na utrzymywaniu wy?szych stóp przez d?u?szy okres czasu, konieczne b?dzie obranie ostro?nego podej?cia, szczególnie w roku 2022.
